新形势之下,政策推进和技术进步共同推动了小微企业财税SaaS领域的发展。
在政策方面,金税四期全面落地,以及2024年7月1日起施行的新修改《中华人民共和国会计法》,加速推动财税领域迎来新机遇。在中国当前的宏观经济形势之下,政府在进行新一轮财税体制改革,因此通过财税数据的共享,加大税费征管力度,堵塞制度漏洞成为政府的必要选择。
据央视新闻报道，这起事故发生在8月23日17时30分许，造成5人死亡、多人受伤。事发路段位于山西省忻州市五台县境内，当地消防、高速交警等部门全力组织人员救援。8月24日上午，辖管这一路段的山西省公安厅交通警察总队高速五支队回复南都记者称，当地正在开展工作，将尽快通报详情。五台县一所医院的工作人员向南都表示，已将送来的伤者收治入院，有相关部门的负责人到场处置。
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在技术方面,金税四期推动了全国电子税局的上线,能够以较低的研发成本实现全国覆盖,特别是在电子发票和一键报税方面取得了突破,同时AI技术的成熟,特别是RPA、自动化、大模型、规则引擎和OCR技术,使企业能够实现全自动的记账报税。
在这个过程中,我们看到一些SaaS公司的2024年中报数据都取得了良好的增长,尤其是畅捷通毛利率明显改善,成为小微企业财税SaaS领域盈利性率先大幅转好的公司。目前,在财税Saas领域,港股二级市场的投资者关注最多的公司是畅捷通和金蝶。
顺应财税改革和财税SaaS行业的时代背景之下,从选股的视角,我们应该怎么看待这两家公司的投资价值呢?
两家公司的战略重点对比
财税产品针对不同规模的企业客户——包括大型企业、中型企业、小型及微型企业,提供了多样化的产品与功能。更为重要的是,这些产品需配以差异化的营销策略、项目实施流程及管理制度,简而言之,向如中石化此类超大型企业提供的服务,与面向仅拥有50名员工的小微企业所提供的服务,在本质上实为两种截然不同的商业模式。
小微企业在SaaS产品方面的需求展现出高度同质化、较高的复购率及强可预测性特征。为了更精准、更专注地服务于小微企业客户群体,用友集团采取了分拆策略,成立了畅捷通作为独立实体;而金蝶则选择了不单独设立公司,而是沿用其原有模式,统一管理与服务各类型企业客户。
就两家企业的具体业务操作而言,金蝶选择在“苍穹”这一统一平台上开发适用于大、中、小型企业的产品,其服务小微企业的方式,某种程度上类似于将成人西装调整尺寸以适应儿童穿着。而畅捷通则是作为独立实体,专门构建了一个平台,这一做法更类似于专为儿童设计并制作服装。
2家公司的关键业务和财务数据对比
根据2024年中报和电话会的相关数据,2家公司的关键信息对比如下。
畅捷通:
财务方面:2024年上半年总收入达到4.53亿元,同比增长21%。毛利为3.27亿元,同比增长33%,毛利率达到72%,较去年同期提高了七个百分点。订阅收入为3.1亿元,同比增长35%。
业务方面:公司在2024年上半年实现了经营性盈亏平衡,经营性现金流净额转正为4900多万元。公司订阅业务的ARR同比增长44%,达到6.9亿元,云订阅合约负债同比增长32%,达到6.4亿元。新增云付费用户数为7.3万,同比增长29%,累计云付费用户突破70万。在销售策略上,畅捷通通过渠道销售、线上直营和生态合作三管齐下,推动业务快速发展。
数据来源:畅捷通业绩电话会议
金蝶
业务数据:披露的面向小型企业的星辰产品线,净留存客户数是6.3万户,净金额续费率是92%;面向小微企业的精斗云产品线,净留存客户数是33.5万户,净金额续费率是87%,经营利润率40%。
财务方面:金蝶在2024年上半年收入28.7亿元,同比增长11.9%;ARR31.5亿元,同比增长24.2%;归母净亏损2.18亿元。其中,金蝶的小微型企业收入继续增长17.3%,达到5.88亿元。
数据来源:金蝶投资者关系网站
需要注意的是,在续费率等数据计算方法上,不同公司的口径有所不同,不能完全可比。金蝶公司对小微企业产品线的信息披露有限,这也说明了该系列在公司中的地位和影响力。
金蝶披露的精斗云经营利润率高达40%,远高于软件服务类整个行业的情况,由于这只是金蝶小微业务其中一条产品线,无法确定成本费用的分摊方式,该指标无法和同业公司直接对比。一般而言,如此高的营业利润率理应促使公司大力投入以加快发展,但金蝶对该产品线信息的有限披露似乎与此逻辑相悖。这种数据结果与实际行动间的不一致,需要投资者进行深入的研究和分析。
(3)公司业绩指引方面
畅捷通:在客户方面,计划在2025年实现100万累计云用户(当前为70万)。预计公司未来三年实现总收入复合增长率不低于20%。考虑到公司逐步扭亏为盈,未来2-3年将实现更高的增长水平、盈利能力。
金蝶:公司预计全公司能够在2025年实现扭亏。
结合以上的分析,主业更清晰、增长更明确的畅捷通更为值得关注,并且公司当前市值(11亿港元)接近公司账上现金(12.34亿元,无有息负债),这些提供了更高的安全边际。
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